蜀商证券原研药破局？叮当健康想要活下去

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　　5月28日，叮当快药迎来成立10周年。

　　在美团（03690）买药、京东健康（06618）两巨头的夹击中，叮当快药作为叮当健康（09886）的主营业务，正试图通过 “原研药保供联盟” 等业务抢占高端市场份额，奋力在在线医药零售市场突围。

　　二次创业

　　2014年，仁和药业（000650）原董事长杨文龙二次创业，创办叮当健康，并用了八年时间走到上市。

　　叮当健康2022年的招股书显示，2021年数字零售药房行业的前两名被京东健康和阿里健康（00241）瓜分，分别占据10%和6.5%的市场份额，排名第三的叮当健康市场份额约1%。

　　几年过去，京东健康的数字零售药房线上直营收入从262亿元增至488亿元，阿里健康从171亿元增长到261亿元，而叮当健康的这部分收入从26亿元增长到32亿元，与巨头之间的差距明显拉大。

　　中康CMH《医药行业即时零售发展蓝皮书》则显示，医药O2O市场，美团买药占据77%市场份额，2024年营收额232亿元；饿了么买药排名第二，京东买药只有不足1%的份额，叮当健康则“查无此人”。

　　即使在这样的夹缝中，叮当健康仍在努力求存。

　　2025年2月蜀商证券，叮当健康旗下叮当快药宣布与数十家原研药企加强深度合作，共同成立“原研药保供联盟”，开通“原研药专区”，帮助用户实现原研药“一键找药”，并提供全天候28分钟送药上门服务。

　　5月28日，叮当快药10周年生态共赢大会上，叮当健康继续推进“原研药保供联盟”项目，与多家药企完成战略签约。该联盟的合作企业涵盖罗氏（ADR）、辉瑞（PFE）、阿斯利康（AZN）等国际知名企业，合作的原研药品牌覆盖心血管、妇科、糖尿病等多个领域。同时，更将急用药快送服务缩短至15分钟。

　　叮当快药布局原研药自然是有迹可循。近年来，医院体系中原研药占比有所下降，患者需通过院外新途径购买原研药。原研药通常价格较高、利润空间相对较大，叮当健康通过布局原研药市场，有望提升客单价和毛利率，抢占高端市场，与美团买药、京东健康、阿里健康等形成差异化竞争。

　　可是，面临着2024年收入首次下滑，线下门店批量关闭、商誉减值的叮当健康，恐怕难再带给市场惊喜。

　　减亏恶化

　　创业十余年，叮当健康尚未盈利。2023年来，叮当健康在减亏方面有一定成效，但并非来自核心业务的显著改善。

　　年报显示，叮当健康2023年净亏损减少91.9%至2.26亿元，但其减亏在一定程度上得益于按公平值计入损益的金融负债的减少，公司将具有优先权的股份作为按公平值计入损益的金融负债入账，上市后则转为普通股，不再确认公平值变动损益。而加上这部分损失的经调整净亏损，叮当健康2023年净亏损仅减少17.2%，约1.07亿元。

　　到了2024年，叮当健康的线上线下业务均出现下滑，疫情期间的增长势头不复存在。线上智慧药房直营收入减少7.2%，线下药房零售减少3.4%，药企广告、推广收入等其他业务减少了7%，只有业务分销部分收入实现增长，原因是商品开发与销售合作伙伴的增加。

　　营收减少后，叮当健康2024年被迫关闭了重庆、南京、济南、福州等地的线下药房，并计提了分摊于相关子公司的商誉减值及其他无形资产减值，共2.1亿元。

　　也因此，2024年，叮当健康净亏损再次扩大，同比增加64.6%至3.8亿元。

　　而从核心业务数据来看，2024年公司收入出现减少，这表明其当前主要依赖的“快药”等业务模式面临增长瓶颈，难以持续支撑公司盈利。

　　曾经专注于O2O的叮当健康，为了降低药品成本、追求配送效率，选择自建药房和配送团队的“重资产”模式，上市时，叮当健康在全国17座城市拥有351个智慧药房网络。这虽然保障了服务水平，却带来高昂的运营成本，包括推广开支、履约费用等，在激烈的市场竞争下，既有业务规模难以消化上述成本。

　　2019-2021年，叮当健康的销售费用分别为2.78亿、4.41亿和8.35亿元，分别占当年营收的21.8%、19.8%和22.7%。2024年，其销售费用依旧高企，达到10.13亿元，占收入比重21.7%。居高不下的销售费用也拖累了公司的盈利能力，2022-2024年，叮当健康累计亏损超34亿元。

　　寄望原研药

　　当下，叮当健康期望通过 “原研药保供联盟” 抢占高端市场，然而这种竞争策略也是困难重重。

　　尽管随着集采政策深化，部分原研药退出医院渠道，患者转向线上医药平台购买，但线上售药的监管政策仍在不断完善中。例如，电子处方的流转、药品质量监管等环节存在不确定性，叮当健康首先需要确保原研药销售的合规运营。

　　其次，原研药的主要院外渠道中，具有优势的医药电商及互联网医疗平台均在布局，其中不乏叮当健康的主要竞争对手，尤其是已经完善了从医到药服务闭环的京东健康。

　　京东健康的原研药专区纳入了可在线上合规销售的几乎全部原研药，京东健康还拥有专科医疗服务和药品物流体系，同时正在大力拓展到家、到店服务，其优势不言自明。美团买药也在原研药专区上线了丰富品类，涵盖呼吸道疾病特效药、慢性病用药和季节性家庭常用药，美团自营大药房还与原研药企业合作，开通品牌直采。

　　叮当健康想要脱颖而出并非易事。

　　“原研药保供联盟”当然有其战略意义蜀商证券，但在当前盈利困境下，要实现通过该联盟成功抢占高端市场并改善盈利状况，仍充满挑战与不确定性，在巨头激烈厮杀的即时零售市场，“小而美”或许从不曾存在。

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